千里挑一的顶尖公司
投资到顶尖的千分之一的公司，会发现他们不断在创新上给你惊喜，不断开辟出你没有想象到的市场，不断获得新的盈利渠道，让你根本不在意短期的价格波动。这个世界的区分，不是百分之一和百分之九十九的区分，而是千分之一和千分之九百九十九的区分。纽约股市和纳斯达克上面有接近七千家公司，如果你非常挑剔，强迫自己千里挑一，那么就会强迫自己不在平庸的公司上浪费时间，就不会每天像个没头苍蝇一样对于外界的各种噪音都迅速反应。投资的本来意义是，非常挑剔，谋定而后动，大部分时间睡觉休息，让钱生钱。但是人性使然，硬要活生生地把此事变成一个全职工作，硬要把自己搞得心力交瘁。
网友优叔说曾写过一篇华大基因的深度研究报告《揭秘华大基因财报！这名字已经听过千百次，可是，你真的了解它吗？！》，对华大及基因测序行业做了深入浅出的分析，摘要如下：
除了外伤，一切疾病都与基因有关——诺贝尔生理学奖获得者，利根川进博士。
换句话说，一个人生病，可能是基因的后天突变，可能是正常基因与环境相互作用，也有可能是遗传基因的缺陷导致的。
以遗传基因的缺陷来看，最具有代表性的疾病，叫做：唐氏综合征。唐氏综合征，是影响新生儿健康的重大杀手，学名“21-三体综合征”，病因是患儿的染色体中多了一条21号染色体。临床表现为严重智力障碍、特殊面容（如耳位低、眼距宽、眼裂上斜、张口吐舌）、心脏畸形等。
据2012年《中国出生缺陷防治报告》报道，我国出生缺陷发生率为5.6%，每年新增缺陷90万例，其中“唐氏儿”每年出生约25000例。
目前，唐氏综合征并没有特别行之有效的治疗方法，只能以预防为主。
怎么预防？
传统孕早、中期的生化筛查（俗称“唐筛”），侵入性产前诊断，如绒毛穿刺、羊水穿刺、脐血穿刺染色体分析能够获得准确的诊断。但是，羊膜腔穿刺有0.5~1%的流产风险，而脐血穿刺的流产风险更大，所以，很多孕妇不愿接受这类检查。
随着科技的发展，终于，一种新的检测手段出现了：“无创产前基因检测”（简称：NIPT），只需抽取几毫升的母体静脉血，直接检测血浆中胎儿的游离DNA，并检测胎儿染色体是否异常，准确率高达99%。
而在这个检测手段背后，是一门高科技：基因测序。
1990年代，第一代基因测序技术诞生，做一次基因测序，需要耗费30亿美元，等同于造一艘航空母舰的价格，耗时13年。
不过，有幸的是，在基因测序界，存在一个“超摩尔定律”：基因测序的成本，则以“超摩尔定律”的速度下降。
于是，到了2010年，第二代测序技术时，价格降到了35万美元，耗时缩减到了一周时间。
现在，新的测序技术，已经能够以一顿海底捞火锅的价格，在24h内，完成检测。
正是因为如此，高大上的基因测序终于能够走入平常百姓家。于是，一些提供基因测序的服务公司，开始出现。
基因，人类生存的密码。早在19世纪60年代，遗传学家孟德尔，提出了生物的性状是由遗传因子控制。不过，当时的人们没意识到，这一遗传因子是什么。
1909年，丹麦遗传学家约翰逊正式提出“基因”概念。20世纪50年代，沃森和克里克提出DNA双螺旋结构，人们意识到基因的本质，即具有遗传效应的DNA片段。
随着基因的发展，一门新兴科学，基因测序诞生了。
基因测序，指通过测序设备，对DNA分子的碱基排列顺序进行的测定，即测定和解读DNA分子中腺嘌呤（A）、胸腺嘧啶（T）、胞嘧啶（C）和鸟嘌呤（G）四种碱基的排列顺序。
基因测序的方法，围绕着通量、读长、精确度，已经进行了三代更迭。
这里稍微做下科普。所谓“通量”，是提升测序时间的关键因素，是指单位时间内所能产生的数据量，一个人拥有30亿的碱基，打个比方，如果一秒处理一个碱基，那就需要95.12年，才能读完一个人的基因，所以，实现高通量很重要。
所谓“读长”，是指测序反应所能测得序列的长度。我们知道，DNA是一条双螺旋链条，是一个长长的链，如果是对一条链挨个进行解链，那么必然要耗费相当长的时间，所以科学做法都是将这个双链分割成一个个小的片段进行解读的。
来看技术迭代：
1975年，第一代测序技术为桑格(Sanger)和考尔森(Coulson)提出的链终止法，又名“sanger测序法”，是目前唯一可以进行“从头至尾”测序的方法。
在这个技术基础之上，第一代测序仪诞生，如：ABI的Prism370A（1986年）、Prism310（1995年）。
基于第一代基因测序技术和设备，1986年，美国科学家提出人类基因组计划（HGP），与“曼哈顿原子弹计划”和“阿波罗计划”，并称人类三大科学计划。
1990年，人类基因组计划正式启动，依靠第一代测序技术，进行了历时13年，斥资30亿美元的测序，将人类基因组，30亿碱基对，绘制成序列图。对人类疾病、医学、农业、生物技术等多领域都有重要意义。
2005年，Roche推出454测序平台，标志基因测序技术进入第二代测序技术（高通量测序-NGS）。
随后，美国公司Illumina推出了Solexa测序系统（2006年）、ABI推出了SOLID测序系统（2007年）。相比一代技术，二代技术通量提升到0.45Gb/run-50Gb/run，提升了25.6万倍，成本低、且时间短，完成一个人的基因组测序仅需一周左右。
你看，到了二代技术，测序时间大幅缩短、测序成本大幅下降。
2008年，Helicos推出Heliscope单分子测序仪，第三代测序技术（单分子/纳米孔测序）登上舞台。
此后，LifeIon Torrent推出PGM、PacificBiosciences的SMRT技术（2011）、Oxford Nanopore Technologies开始研究纳米孔单分子技术（2012）。
不过，单分子测序，通过增加荧光的信号强度及提高仪器的灵敏度等方法，减少PCR扩增的环节，虽然读长长（5000bp-20kb）、时间短（最快可达24h），但成本高、准确率偏低，目前还未大规模商业推广。
50年时间，基因测序的技术，就迭代了三代：通量，从最初的0.2Mb/run到现在最高的50Gb/run,足足提升了2.56万倍；读长，从最低的50bp到现在最高的10000bp，足足增加了2000倍；时间，从最开始的13年到现在一周以内。而今，最高的通量，已经达到TB级别。
更重要的是，测序成本大幅下降，第一代测序，成本为30亿美元；第二代测序，成本为35万美元；第三代测序，成本约为100美元。
这个资金成本，是什么概念？
打个比方，最早做一次基因检测，大概耗费建造一艘航空母舰的价格。现在，只需要和朋友吃一顿海底捞的钱，就可做完基因组测序。一个天，一个地。
这种成本大幅下降的现象，业界称之为以“超摩尔定律”的速度下降。
摩尔定律，原本是IT领域，对于价格不变，集成电路上可容纳的元器件的数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。
中国的基因测序进程，起步于90年代，虽晚于国外，但一直紧跟国际的步伐。期间，出现了不少企业.华大基因便是其中之一。
2007年，汪建辞去北京基因组研究所副所长职务，南下深圳，建立深圳华大基因研究院，并绘制了“第一个中国人基因组图谱”。同年，成立了华大健康（现华大医学）。
2010年，在深圳市政府的帮助下，华大基因向国家开发银行借款15亿美元，进口了美国Illumina公司128台HiSeq 2000测序仪。华大基因也就此成为全球测序通量最大的基因组中心，当年营收业绩从5000万元，飙升至10亿元，直接翻了近20倍。
2014年，Illumina对下游设备配套试剂进行提价，华大基因受到影响，利润急速下滑。于是，华大加快自主研发基因测序仪的步伐，依靠CG的技术积累，研发出了高通量二代测序仪BGISEQ-1000和BGISEQ-100（如今这两个型号已经注销，换成了新一代的BGISEQ-500）。仪器4年迭代4次，大幅降低了成本，从而能将宫颈癌的基因筛查成本，控制在100元以内。
同年，华大基因测序仪及胎儿染色体非整倍体检测试剂盒获批上市，成为CFDA批准的第一个二代基因测序检测产品，也是全球首个获批的胎儿染色体非整倍体检测试剂盒。
2016年，华大承建运营的首个国家基因库进入收官阶段，成为中国第一个、全球第四个国家级基因库。
2017年，华大基因登陆创业板，成功上市。2015年到2017年，其营业收入分别为13.19亿元、17.11亿元、20.96亿元，扣非净利润为1.85亿元、2.37亿元、3.20亿元，经营活动净流量为3.29亿元、2.34亿元、2.27亿元；综合毛利率为55.55%、58.44%、56.95%，营收三年复合增速为26.1%。其营收来源包括四大块：复杂疾病类、基础科研类、生育健康类、药物研发类。
其研发投入情况：
2015年到2017年，华大基因的研发费用为1.04亿元、1.77亿元、1.74亿元，占营收比为7.9%、10.3%、8.3%，全部零资本化。
根据2017年年报，截止报告期末，华大及其全资、控股子公司拥有的已获授权专利共计282项，其中发明专利263项，实用新型专利10项，外观设计专利9项；自有注册商标366项。
应用风口在哪里
看完上面的数据你就能明白：上游设备商，话语权比较强，所以，必须不遗余力的布局，跟上其技术迭代节奏。
同时，下游客户也不是等闲之辈。华大基因的下游，以医疗机构、体检中心、科研机构、制药公司为主，尤其医疗机构和体检中心，话语权也都不弱。
其下游市场基本可分为三类：科研级市场、临床级市场、消费级市场。
先看科研级市场——主要为科研机构和制药公司等大企业或体制内的事业单位，科研经费固定，话语权强。
比如，和农科院合作，进行谷子基因组测序和全基因组分子育种科研项目；或者，和中国烟草总局合作，进行烟草基因测序（注意烟草总局是其第一大客户）。
此外，与广州医学院附属第一医院、上海长海医院、北京天坛医院、中山肿瘤医院等医疗机构，建立合作关系，开展个体肿瘤研究领域合作；
另外，还有八个国家联合发起的MetaHIT研究计划，主要研究肠道微生物与人的肥胖、肠炎等疾病的关系。
再看临床级市场——主要包括医疗机构和患者，市场稳定、需求也稳定，但因主要是医院，话语权也较强。
如：无创孕期亲子鉴定，即在胎儿出生前，通过母体外周血有利的DNA片段进行测序、分析，来确认亲子关系。
最后看消费级市场——主要面对广大消费者，该市场规模大，但公众认知度低，且支付意愿较小，处于“萌芽”时期。
注意，目前，市场仍然以临床级应用为主。市场份额中最大的分别是肿瘤（规模百亿到千亿），其次是无创产前基因检测NIPT（几十亿到百亿），再次就是试管婴儿（百亿以上）。
目前，市场最广泛应用的还是生育健康诊断。
这是由于，一是，国内人口快速增长，2016年出台的二胎政策，推动出生率回升；二是，产筛（唐氏筛检）的必要性——每一位准妈妈都要在第二次产检时检查（16-18周最佳），而基因测序的无创产筛相对于传统的有创产筛技术（需采取一些创伤性手段，如穿刺），安全性和可靠性双高；三是，国家政策支持，先行批准了NIPT检测。
基因测序在肿瘤应用虽然暂未打开，但市场空间大，如按国内每年体检人次5亿人次计算，如10%人群能进行肿瘤早期筛查，每人次收费3000元，则市场规模达千亿级别。
要看懂华大基因，必须先研究体外诊断的赛道情况，以及上下游的整个产业格局。体外诊断，分为：免疫、分子、生化、血液四个大赛道。其中免疫诊断和分子诊断的市场占比最大，占比分别为35%、25%，分子诊断的增速最快（25%）。华大基因，正处于分子诊断市场，并且处于其中未来应用前景最广的基因检测赛道。
所以，对华大基因来说，必须在测序仪、试剂方面持续突破。一方面自研，一方面收购，必须紧跟技术迭代的趋势，让自己成为国产测序仪的头部厂商。从这个角度来看，尽管目前其被定义为测序服务商，和Illumina不属于同一赛道，但我们认为：未来这两家公司，迟早要归为一类来对标。
未来的布局：在国际国内市场，呈现有趣的进化路径：国外的上游设备商，大多试图通过收购布局下游应用平台（比如Illumina收购VerinataHealth、罗氏收购Ariosa、LabCorp收购Sequenom），来扩张下游应用渠道。而国内，则刚好呈现反向收购特征——下游应用平台，试图通过收购，布局上游设备商（比如华大基因收购Complete Genomic）。
综合来看，在这个领域，值得长期跟踪研究的公司，国外自然是设备制造商Illumina，国内上市公司则要研究华大基因。目前华大基因在二代测序仪上已实现自研替代，未来还需关注其在三代测序仪的布局。未来的关键词，一看国产替代，二看技术迭代，三看渠道扩张。
华大基因与华大智造
华大智造主要从事测序仪的研发，成立于2016年4月，它与华大基因的关系如图所示，其中华大控股也是华大基因的控股股东。
投资到顶尖的千分之一的公司，会发现他们不断在创新上给你惊喜，不断开辟出你没有想象到的市场，不断获得新的盈利渠道，让你根本不在意短期的价格波动。这个世界的区分，不是百分之一和百分之九十九的区分，而是千分之一和千分之九百九十九的区分。纽约股市和纳斯达克上面有接近七千家公司，如果你非常挑剔，强迫自己千里挑一，那么就会强迫自己不在平庸的公司上浪费时间，就不会每天像个没头苍蝇一样对于外界的各种噪音都迅速反应。投资的本来意义是，非常挑剔，谋定而后动，大部分时间睡觉休息，让钱生钱。但是人性使然，硬要活生生地把此事变成一个全职工作，硬要把自己搞得心力交瘁。
网友优叔说曾写过一篇华大基因的深度研究报告《揭秘华大基因财报！这名字已经听过千百次，可是，你真的了解它吗？！》，对华大及基因测序行业做了深入浅出的分析，摘要如下：
除了外伤，一切疾病都与基因有关——诺贝尔生理学奖获得者，利根川进博士。
换句话说，一个人生病，可能是基因的后天突变，可能是正常基因与环境相互作用，也有可能是遗传基因的缺陷导致的。
以遗传基因的缺陷来看，最具有代表性的疾病，叫做：唐氏综合征。唐氏综合征，是影响新生儿健康的重大杀手，学名“21-三体综合征”，病因是患儿的染色体中多了一条21号染色体。临床表现为严重智力障碍、特殊面容（如耳位低、眼距宽、眼裂上斜、张口吐舌）、心脏畸形等。
据2012年《中国出生缺陷防治报告》报道，我国出生缺陷发生率为5.6%，每年新增缺陷90万例，其中“唐氏儿”每年出生约25000例。
目前，唐氏综合征并没有特别行之有效的治疗方法，只能以预防为主。
怎么预防？
传统孕早、中期的生化筛查（俗称“唐筛”），侵入性产前诊断，如绒毛穿刺、羊水穿刺、脐血穿刺染色体分析能够获得准确的诊断。但是，羊膜腔穿刺有0.5~1%的流产风险，而脐血穿刺的流产风险更大，所以，很多孕妇不愿接受这类检查。
随着科技的发展，终于，一种新的检测手段出现了：“无创产前基因检测”（简称：NIPT），只需抽取几毫升的母体静脉血，直接检测血浆中胎儿的游离DNA，并检测胎儿染色体是否异常，准确率高达99%。
而在这个检测手段背后，是一门高科技：基因测序。
1990年代，第一代基因测序技术诞生，做一次基因测序，需要耗费30亿美元，等同于造一艘航空母舰的价格，耗时13年。
不过，有幸的是，在基因测序界，存在一个“超摩尔定律”：基因测序的成本，则以“超摩尔定律”的速度下降。
于是，到了2010年，第二代测序技术时，价格降到了35万美元，耗时缩减到了一周时间。
现在，新的测序技术，已经能够以一顿海底捞火锅的价格，在24h内，完成检测。
正是因为如此，高大上的基因测序终于能够走入平常百姓家。于是，一些提供基因测序的服务公司，开始出现。
基因，人类生存的密码。早在19世纪60年代，遗传学家孟德尔，提出了生物的性状是由遗传因子控制。不过，当时的人们没意识到，这一遗传因子是什么。
1909年，丹麦遗传学家约翰逊正式提出“基因”概念。20世纪50年代，沃森和克里克提出DNA双螺旋结构，人们意识到基因的本质，即具有遗传效应的DNA片段。
随着基因的发展，一门新兴科学，基因测序诞生了。
基因测序，指通过测序设备，对DNA分子的碱基排列顺序进行的测定，即测定和解读DNA分子中腺嘌呤（A）、胸腺嘧啶（T）、胞嘧啶（C）和鸟嘌呤（G）四种碱基的排列顺序。
基因测序的方法，围绕着通量、读长、精确度，已经进行了三代更迭。
这里稍微做下科普。所谓“通量”，是提升测序时间的关键因素，是指单位时间内所能产生的数据量，一个人拥有30亿的碱基，打个比方，如果一秒处理一个碱基，那就需要95.12年，才能读完一个人的基因，所以，实现高通量很重要。
所谓“读长”，是指测序反应所能测得序列的长度。我们知道，DNA是一条双螺旋链条，是一个长长的链，如果是对一条链挨个进行解链，那么必然要耗费相当长的时间，所以科学做法都是将这个双链分割成一个个小的片段进行解读的。
来看技术迭代：
1975年，第一代测序技术为桑格(Sanger)和考尔森(Coulson)提出的链终止法，又名“sanger测序法”，是目前唯一可以进行“从头至尾”测序的方法。
在这个技术基础之上，第一代测序仪诞生，如：ABI的Prism370A（1986年）、Prism310（1995年）。
基于第一代基因测序技术和设备，1986年，美国科学家提出人类基因组计划（HGP），与“曼哈顿原子弹计划”和“阿波罗计划”，并称人类三大科学计划。
1990年，人类基因组计划正式启动，依靠第一代测序技术，进行了历时13年，斥资30亿美元的测序，将人类基因组，30亿碱基对，绘制成序列图。对人类疾病、医学、农业、生物技术等多领域都有重要意义。
2005年，Roche推出454测序平台，标志基因测序技术进入第二代测序技术（高通量测序-NGS）。
随后，美国公司Illumina推出了Solexa测序系统（2006年）、ABI推出了SOLID测序系统（2007年）。相比一代技术，二代技术通量提升到0.45Gb/run-50Gb/run，提升了25.6万倍，成本低、且时间短，完成一个人的基因组测序仅需一周左右。
你看，到了二代技术，测序时间大幅缩短、测序成本大幅下降。
2008年，Helicos推出Heliscope单分子测序仪，第三代测序技术（单分子/纳米孔测序）登上舞台。
此后，LifeIon Torrent推出PGM、PacificBiosciences的SMRT技术（2011）、Oxford Nanopore Technologies开始研究纳米孔单分子技术（2012）。
不过，单分子测序，通过增加荧光的信号强度及提高仪器的灵敏度等方法，减少PCR扩增的环节，虽然读长长（5000bp-20kb）、时间短（最快可达24h），但成本高、准确率偏低，目前还未大规模商业推广。
50年时间，基因测序的技术，就迭代了三代：通量，从最初的0.2Mb/run到现在最高的50Gb/run,足足提升了2.56万倍；读长，从最低的50bp到现在最高的10000bp，足足增加了2000倍；时间，从最开始的13年到现在一周以内。而今，最高的通量，已经达到TB级别。
更重要的是，测序成本大幅下降，第一代测序，成本为30亿美元；第二代测序，成本为35万美元；第三代测序，成本约为100美元。
这个资金成本，是什么概念？
打个比方，最早做一次基因检测，大概耗费建造一艘航空母舰的价格。现在，只需要和朋友吃一顿海底捞的钱，就可做完基因组测序。一个天，一个地。
这种成本大幅下降的现象，业界称之为以“超摩尔定律”的速度下降。
摩尔定律，原本是IT领域，对于价格不变，集成电路上可容纳的元器件的数目，约每隔18-24个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。
中国的基因测序进程，起步于90年代，虽晚于国外，但一直紧跟国际的步伐。期间，出现了不少企业.华大基因便是其中之一。
2007年，汪建辞去北京基因组研究所副所长职务，南下深圳，建立深圳华大基因研究院，并绘制了“第一个中国人基因组图谱”。同年，成立了华大健康（现华大医学）。
2010年，在深圳市政府的帮助下，华大基因向国家开发银行借款15亿美元，进口了美国Illumina公司128台HiSeq 2000测序仪。华大基因也就此成为全球测序通量最大的基因组中心，当年营收业绩从5000万元，飙升至10亿元，直接翻了近20倍。
2014年，Illumina对下游设备配套试剂进行提价，华大基因受到影响，利润急速下滑。于是，华大加快自主研发基因测序仪的步伐，依靠CG的技术积累，研发出了高通量二代测序仪BGISEQ-1000和BGISEQ-100（如今这两个型号已经注销，换成了新一代的BGISEQ-500）。仪器4年迭代4次，大幅降低了成本，从而能将宫颈癌的基因筛查成本，控制在100元以内。
同年，华大基因测序仪及胎儿染色体非整倍体检测试剂盒获批上市，成为CFDA批准的第一个二代基因测序检测产品，也是全球首个获批的胎儿染色体非整倍体检测试剂盒。
2016年，华大承建运营的首个国家基因库进入收官阶段，成为中国第一个、全球第四个国家级基因库。
2017年，华大基因登陆创业板，成功上市。2015年到2017年，其营业收入分别为13.19亿元、17.11亿元、20.96亿元，扣非净利润为1.85亿元、2.37亿元、3.20亿元，经营活动净流量为3.29亿元、2.34亿元、2.27亿元；综合毛利率为55.55%、58.44%、56.95%，营收三年复合增速为26.1%。其营收来源包括四大块：复杂疾病类、基础科研类、生育健康类、药物研发类。
其研发投入情况：
2015年到2017年，华大基因的研发费用为1.04亿元、1.77亿元、1.74亿元，占营收比为7.9%、10.3%、8.3%，全部零资本化。
根据2017年年报，截止报告期末，华大及其全资、控股子公司拥有的已获授权专利共计282项，其中发明专利263项，实用新型专利10项，外观设计专利9项；自有注册商标366项。
应用风口在哪里
看完上面的数据你就能明白：上游设备商，话语权比较强，所以，必须不遗余力的布局，跟上其技术迭代节奏。
同时，下游客户也不是等闲之辈。华大基因的下游，以医疗机构、体检中心、科研机构、制药公司为主，尤其医疗机构和体检中心，话语权也都不弱。
其下游市场基本可分为三类：科研级市场、临床级市场、消费级市场。
先看科研级市场——主要为科研机构和制药公司等大企业或体制内的事业单位，科研经费固定，话语权强。
比如，和农科院合作，进行谷子基因组测序和全基因组分子育种科研项目；或者，和中国烟草总局合作，进行烟草基因测序（注意烟草总局是其第一大客户）。
此外，与广州医学院附属第一医院、上海长海医院、北京天坛医院、中山肿瘤医院等医疗机构，建立合作关系，开展个体肿瘤研究领域合作；
另外，还有八个国家联合发起的MetaHIT研究计划，主要研究肠道微生物与人的肥胖、肠炎等疾病的关系。
再看临床级市场——主要包括医疗机构和患者，市场稳定、需求也稳定，但因主要是医院，话语权也较强。
如：无创孕期亲子鉴定，即在胎儿出生前，通过母体外周血有利的DNA片段进行测序、分析，来确认亲子关系。
最后看消费级市场——主要面对广大消费者，该市场规模大，但公众认知度低，且支付意愿较小，处于“萌芽”时期。
注意，目前，市场仍然以临床级应用为主。市场份额中最大的分别是肿瘤（规模百亿到千亿），其次是无创产前基因检测NIPT（几十亿到百亿），再次就是试管婴儿（百亿以上）。
目前，市场最广泛应用的还是生育健康诊断。
这是由于，一是，国内人口快速增长，2016年出台的二胎政策，推动出生率回升；二是，产筛（唐氏筛检）的必要性——每一位准妈妈都要在第二次产检时检查（16-18周最佳），而基因测序的无创产筛相对于传统的有创产筛技术（需采取一些创伤性手段，如穿刺），安全性和可靠性双高；三是，国家政策支持，先行批准了NIPT检测。
基因测序在肿瘤应用虽然暂未打开，但市场空间大，如按国内每年体检人次5亿人次计算，如10%人群能进行肿瘤早期筛查，每人次收费3000元，则市场规模达千亿级别。
要看懂华大基因，必须先研究体外诊断的赛道情况，以及上下游的整个产业格局。体外诊断，分为：免疫、分子、生化、血液四个大赛道。其中免疫诊断和分子诊断的市场占比最大，占比分别为35%、25%，分子诊断的增速最快（25%）。华大基因，正处于分子诊断市场，并且处于其中未来应用前景最广的基因检测赛道。
所以，对华大基因来说，必须在测序仪、试剂方面持续突破。一方面自研，一方面收购，必须紧跟技术迭代的趋势，让自己成为国产测序仪的头部厂商。从这个角度来看，尽管目前其被定义为测序服务商，和Illumina不属于同一赛道，但我们认为：未来这两家公司，迟早要归为一类来对标。
未来的布局：在国际国内市场，呈现有趣的进化路径：国外的上游设备商，大多试图通过收购布局下游应用平台（比如Illumina收购VerinataHealth、罗氏收购Ariosa、LabCorp收购Sequenom），来扩张下游应用渠道。而国内，则刚好呈现反向收购特征——下游应用平台，试图通过收购，布局上游设备商（比如华大基因收购Complete Genomic）。
综合来看，在这个领域，值得长期跟踪研究的公司，国外自然是设备制造商Illumina，国内上市公司则要研究华大基因。目前华大基因在二代测序仪上已实现自研替代，未来还需关注其在三代测序仪的布局。未来的关键词，一看国产替代，二看技术迭代，三看渠道扩张。
华大基因与华大智造
华大智造主要从事测序仪的研发，成立于2016年4月，它与华大基因的关系如图所示，其中华大控股也是华大基因的控股股东。
上图中的CG公司，就是2013年华大控股通过旗下子公司收购的一家美国科技公司，其主营业务是测序仪及配套设备的研发。目前华大的测序仪业务主要通过CG公司和华大智造来开展。
而目前已经上市的华大基因是没有测序仪业务的，干的还是它的老本行，提供基因测序与基因检测服务，无创DNA检测产品占到其收入的一半以上。
华大测序仪含金量如何？
华大基因的上游为基因测序仪与耗材试剂生产制造商，目前Illumina、Roche和LifeTech三个公司占据了99%的市场份额，所以华大基因业务的开展必须要依赖这些供应商。
2013年华大收购CG公司的想法，正是在这种背景下应运而生。而在收购CG公司之后，华大又相继设立了华大智造等公司进行国产测序仪的研发。
华大基因测序仪：五年迭代五次
一、2014年6月华大推出了高通量二代测序仪BGISEQ-1000和BGISEQ-100（如今这两个型号已经注销）。BGISEQ-100是基于Life Technologies Ion Proton技术的测序仪，BGISEQ-1000是基于CG技术的测序仪。
二、2015年推出高通量测序系统“超级测序仪”Revolocity、
三、2016年相继推出桌面化测序系统BGISEQ-500和BGISEQ-50。BGISEQ-500与illumina的NextSeq-500相比，在通量上更灵活。
四、2017年10月27日，华大智造正式发布两款最新的高通量测序系统MGISEQ-2000及MGISEQ-200。MGISEQ-2000的读长为150bp，最高产出数据为600G。
五、2018年10月25日，华大智造发布了最新超高通量基因测序仪——“MGISEQ-T7”。MGISEQ-T7的超高通量已经优于Illumina在2017年发布的NovaSeq 6000。NovaSeq 6000产出6T数据量用时40小时，每次运行最多可测序48个人类基因组。MGISEQ-T7产出6T数据量用时24小时，1台T7测序仪每天可完成60人的全基因组测序。速度的提升意味着成本的降低，MGISEQ-T7的测序成本比以往更接近100美元。NovaSeq 6000可运行S1、S2、S3和S4四种不同的流动槽，并通过同时运行一个或两个流动槽获得更大的测序通量和产出数据。而MGISEQ-T7拥有全球首创4联芯片平台，4张芯片的测序过程完全独立，多种读长随时上机，互不影响，最大限度的满足用户需求。
所以，预判华大未来的业绩驱动力，必须看其对核心的测序仪、试剂的布局，包括对第三代测序仪的研发进展。此外，要看未来肿瘤基因检测领域的市场变化，目前国内还未规范化，未来一旦像无创产筛这样规范化，市场空间会大增。
对于华大基因这样的公司，研究下来是典型的“成长逻辑”，而非基于对成熟公司的“价值逻辑”。为什么这么说，因为成长逻辑，是公司处于快速变化中，未来的重大事项（比如自研二代测序仪、三代测序仪布局、下游渠道网络扩张、肿瘤检测等），都是属于基本面变化的重大节点，一旦这样的变化发生，可能会从根本上改写财报的资产结构和业绩体量。所以对成长型公司，往往对未来的预判，要跳出现有财务报表数据的窠臼。
对于华大基因来说，用现有财务数据去做估值，估出来的数据只能提供一些参考价值，而难以将未来可能发生的基本面重大变化考虑进去。所以，对这类成长型公司，要么用可比公司法估值，要么采用未来市场空间，大致预估其能够占据的市场份额。
从可比公司法来看，我们认为其尽管目前被称为“测序服务商”，但其实已经进入“设备生产商+测序服务商”的状态，未来的对标，其实就是Illumina——华大必须跟上从二代测序仪到三代测序仪，甚至未来更多的技术迭代的步伐，没有选择。如果在自研方面进展不理想，不排除发生大规模的并购。目前，Illumina市值为506亿美元（最高555亿美元）。
关于估值，只能粗略概算
首先，我们回顾一下华大基因的历史估值。
2014年5月，引入机构投资者，估值88-106亿元；2014年12月，原有机构转让，估值128亿元；2015年，引入外部机构投资者，整体估值183亿；2015年6月，估值195亿，2017年，上市4月，市值翻了13倍，突破千亿。
接着，我们用三种估值方法交叉比对一下：
第一种估值方式，行业和可比公司估值——华大基因的PE-TTM (扣非)为98倍，贝瑞基因为70.8倍，达安基因为145.29倍，行业板块平均PE为64.18倍。
第二种估值方式，单个公司历史估值——公司的估值主要受两种情况的影响：公司的经营环境以及市场情绪，我们把当前估值放在过去经营过程的估值区间中比较，看看其处于什么样的位置。目前，华大基因的PE-TTM（扣非）为98倍。由于华大基因上市时间不长，所以这种估值方式不具参考价值。
第三种估值方式，以Illumina的历史估值，来做参考。自Illumina在美股上市以来，估值情况如下图。高位区间大致在PE-80倍左右，低位区间大致在PE-35倍左右。目前其PE-TTM为72倍。
之前看到很多人说，华大上市后市值一度冲到千亿，怎么就一路下跌，到200多亿，是不是基本面出了啥问题？其实，这不是瞎扯么。一个公司刚刚上市，股价大幅冲高后回落调整、消化估值，是再正常不过的情况，天底下哪有只涨不跌的公司。对本案来说，短期的下跌，难以掩盖长期的成长空间。
华大基因的总市值最低点为186.1亿元，当前为215亿元，PE-TTM是52倍。
估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。
全球十大顶尖基因测序公司
1、Illumina2017年收入：27.52亿美元
在多年占据高端NGS市场之后，Illumina在1月份的J.P.Morgan大会上推出了小巧“低成本”、“高精度”的iSeq100测序仪。与以往的测序系统不同，iSeq100的价格不到2万美元，让几乎所有实验室都能够用上NGS。去年，Illumina推出了第二台经过美国FDA批准和CE-IVD认证的NGS系统-NextSeq550Dx；它还与金域医学达成合作，将其NGS技术应用于新型的肿瘤学和遗传病检测。
2、ThermoFisher Scientific2017年收入：将近4.18亿美元
赛默飞的CEOMarc Casper在1月31日透露了NGS业务的近似规模。他表示，NGS业务不到公司收入的2%，不过这是一项增长良好的业务。赛默飞在今年年初推出了两款基于半导体测序技术的测序仪——IonGeneStudio S5 Prime和IonGeneStudio S5 Plus。同时，赛默飞还与Illumina合作，生产“AmpliSeqfor Illumina”产品。
3、华大基因（BGIGenomics）2017年收入：20.95亿人民币（3.32亿美元）
自2017年7月成功上市以来，华大基因承诺将推出更多的服务。华大基因CEO尹烨在1月初的J.P.Morgan大会上表示，华大基因基于自主测序平台BGISEG-500，以600美元的价格提供个人基因组测序服务，目前已交付上万例。同时他还宣布了以SMRT测序为基础的“生命周期表计划”，该计划旨在通过基因测序对物种进行数据挖掘，发现隐藏在数据背后的生命规律，最终实现“数字化动植物，数字化地球”的宏伟目标。
4、AgilentTechnologies2017年收入：约2.30亿美元
安捷伦科技诊断与基因组学事业部（DGG）2017年的收入为7.72亿美元，其中测序不到30%，主要包括NGS靶向富集。4月3日，安捷伦与DNA测序技术开发商Lasergen签署最终协议：安捷伦以1.05亿美元的价格收购Lasergen公司剩余股权。2016年，安捷伦对这家私人控股的公司进行了初始投资，收购了该公司48%的股权，并拥有其剩余股权的两年期买入期权。
5、QIAGEN2017年收入：超过1.15亿美元
QIAGEN在1月初公布2017年第四季度和全年业绩时宣布了NGS业务的销售数字，以及今年的销售目标：增长22%，超过1.40亿美元。CEOPeer Schatz表示，“随着我们发布新试剂并扩展检测菜单，我们预计GeneReader将有强劲的增长趋势。我们的中期目标是在肿瘤学台式测序市场上占据20%以上的份额。”3月，QIAGEN宣布与Natera合作，基于GeneReader开发产前筛查的游离DNA检测，据悉，这一合作将为Natera带来高达5000万美元的收入。
6、Macrogen2017年收入：1018亿韩元（9540万美元）
作为韩国最大的测序公司，Macrogen已成立了20年。“基于我们高质量的基因分析服务，今年我们将加快未来医学创新的发展，并提高我们在基因治疗领域的业务战略灵活性，”首席执行官MoonJi-young在一份声明中表示，该公司在美国的马里兰州设有分公司，2017年销售额达30亿韩元（280万美元）。去年，Macrogen在马德里开设了欧洲的第二家分公司。
7、PacificBiosciences2017年收入：9350万美元
与2016年的7860万美元相比，PacBio的产品和服务收入大涨19%，其中一个关键的因素是中国区的增长。2016年只占总收入的10%，而2017年突然飙升至30%。今年，华大基因和安诺优达又对Sequel测序仪进行了大规模的采购。PacBio的CEOMichael Hunkapiller表示，中国区增长较快的原因之一是客户更关注动植物基因组的测序，而PacBio的长读长对通读高度重复的多倍体基因组特别有帮助。
8、金唯智Genewiz2017年收入：8310万美元
Genewiz（金唯智）是专注于基因组研究和基因技术应用的生物技术公司，提供DNA测序、基因合成、高通量测序、引物合成、分子生物学服务及GLP标准规范服务，自1999年成立以来已成为业界增长最快的平台型企业。2017年，该公司通过推出CLIASanger测序服务扩展了临床基因组学检测，并推出了Amplicon-EZ，旨在为研究人员提供一种经济、快速和交互式的解决方案，以便对混合PCR产物进行测序。
9、10xGenomics2017年收入：7100万美元
与2016年相比，10xGenomics的营业收入增长了一倍多。在1月初的J.P.Morgan大会上，该公司宣布推出新版本的Chromium从头组装解决方案，其中包括新版本的组装软件Supernova2.0。该公司的产品还包括Linked-Reads，这是一种利用短读长测序数据提供长片段信息的测序技术。10xGenomics在2016年完成了一笔5500万美元的C轮融资，公司正根据所谓的“readclouds”组织遗传信息，绘制更大的基因组图谱。
10、OxfordNanopore Technologies2016年收入：630万美元
3月份，Oxford Nanopore Technologies从一些国际投资者处筹集到1亿英镑（约1.4亿美元）。这笔资金将用于支持公司下一阶段的商业扩张，包括在牛津附近建造一个高产量、高科技的制造工厂。据报道，OxfordNanopore去年的订单量增长了两倍，达到约2350万美元，预计今年会翻三番，达到7500万美元。
以上十家测序公司是按照2017年的测序收入排序的。如果公司的业务范围更广，则按照测序相关业务的收入来排序。另外，还有几家行业巨头虽然也提供测序相关的解决方案，但没有具体说明测序收入，因此未收录到榜单中。包括：
2013年，罗氏关闭了6年前从CuraGen收购的454生命科学业务，但保留了罗氏测序基因测序解决方案（RSS）业务，专注于简化工作流程和分析服务。去年，罗氏推出AVENIO循环肿瘤DNA分析试剂盒。
美国BD公司（Becton,Dickinson, and Co.）通过其生物科学部门向生命医学提供NGS解决方案。2017年，BD公司年收入为11.39亿美元。去年，BD推出BDRhapsody，一种分析RNA表达的单细胞平台，可以节省测序的成本。
PerkinElmer同样也布局了NGS方案提供的业务。今年2月，公司宣布以1940万美元收入RHS公司，从而获得DOPlify平台（检测单细胞的cell-ploidy性能）。同时，PerkinElmer整合一系列不同的NGS平台和工作流程实现细胞内线粒体DNA的检测工作。
